热门商品投资：量子基金创始人的投资真经（中信金融前沿）
吉姆.罗杰斯
◆ 序
中国的发展产生影响的一个领域在于原材料，或者说自然资源，当然也可以说是商品，怎么称呼随你的便。
自然资源影响着世界经济中重要的部分，它是世界最大的“非金融”市场。许多研究表明，原材料价格的变动与金融工具价格的变动没有相关性，这意味着投资自然资源可以为资产组合提供重要的多样化。在自然资源投资上的收益证明在资产组合多样化中拥有原材料的价值，即使在熊市中也是一样。如果自然资源进入了一个长期的牛市，谁知道将会发生些什么事情。
纵观历史，每隔25～30年就会出现原材料的牛市。供给和需求有规律地失去平衡，导致价格的上升（或下降）周期重复出现。
在供给停滞不前和下降的时候，需求却在持续增长。因为存货的清理，商品价格下降了；因为滞销和囤积的心理，库存逐渐增加。
此外一个关于自然资源价格上涨的争论在于“技术”因素。虽然纵观历史我们会看到不断有激动人心的技术突破问世，但是这些技术突破没有阻止周期性的、多年的商品牛市。我们以前也看到铁路、蒸汽轮船、收音机、电话、飞机等给我们带来更快的交通方式、通信方式和生产力的进步，但没有任何一项技术的突破使得商品价格持续下降。
因为看到一个新的商品市场的牛市正在发展，我于1998年设计了罗杰斯国际商品指数（RICI），以满足与广泛的国际投资工具相一致的投资需要。罗杰斯国际商品指数包括36种有代表性的商品。如同标准普尔500指数比道琼斯工业指数更具有广泛性一样，罗杰斯国际商品指数有较大的覆盖面。该指数具有国际性，而其他的很多指数则是区域性的或是以美国为主导的。
总而言之，原材料应该出现在所有多样化的投资组合中。股票、债券、货币和房地产不能充分代表世界经济，它们之间的非相关性也不充分。到目前为止，在7年的时间里，罗杰斯国际商品指数已经增长了三倍，其表现超过世界任何一个其他同类的指数。我说这些是希望你明白，商品市场的牛市已经真实地发生并且还会继续下去。
经济的变动导致供给与需求出现了失衡，历史上重复发生的原材料牛市正在进行中。现在原材料的库存处于历史的低位。《热门商品投资》这本书向你解释了这个新的牛市以及你该如何理解未来15年或更长时间主要的牛市。我希望每个人都能学会分析身边的世界以及这些事情如何影响商品，并希望你们因为这个新的理解而成为成功的投资者。
吉姆·罗杰斯
2005年9月
◆ 前言
商品投资没有得到应有的重视。
太多所谓聪明的投资者认为自己的投资已经够多样化了，对他们来说，把钱投到股票、债券、房地产中就已经实现了投资多样化。或许对于某些老手而言，货币或木材也是可以考虑的选择。但是商品投资从来就很难进入投资者的视野。
这是非常不合理的，因为人们忽视了一个完整的资产类别——特别是与人们关于商品投资是有风险的、不稳定的、混杂的并且危险至极的所有误解相反，商品期货的投资回报其实非常可观。难道成功的投资者不就是找寻机会，买进价值被市场低估的东西，并长期持有吗？假如果真如此，商品投资无疑将使投资者们眼前一亮。我们只要稍微做些功课就能看清这一切，而且，既然可以赚钱，大家也肯定愿意进行更深入的研究。
我通过分析供应和需求来研究走势，紧盯着农作物的成熟迹象和金属矿藏的新发现等。我关注气象报告：寒冬意味着燃料油和天然气会有更高的价格，佛罗里达的暖冬意味着来年的橙汁会更便宜。我对历史和政治的浓厚兴趣总能让我放眼世界，关注各类事件对华尔街的影响。大家或许都知道，19世纪60年代，美国因内战减少了对英国棉花的供应，导致英国棉价飙升，不久，英国人在凡是能利用的土地上种植棉花。这些史实对我们理解百余年后全球范围内商品价格再次上涨的原因非常有用。
多年来的研究表明，最有效、最有利可图的投资途径是“指数基金”，因为它们与主要的指数联系在一起，诸如标准普尔500指数、罗素2000或1000指数。无论如何，这些基金都是以一揽子股票为基础来保证达到市场平均水平的，所以要达到市场平均收益水平，你只要购买一只基金就可以了。你投资指数基金，指数基金购买世界500强的股票以构成标准普尔指数，或者购买2000只小盘股股票或者1000只成长股股票构成罗素指数，就是这么回事儿。你的投资是不用你操心的。没有一笔笔的股票交易手续费，没有大笔的管理佣金，也不需要你去决策。你的成功依赖于市场平均水平，这比依赖一个天才投资经理要好。标准普尔指数上涨或下跌，你的资金也随之涨跌。有充分的证据显示，这样的平均水平要胜过大多数基金的水平。
确信商品价格将全面上涨，不用再为对商品的投资操心，这正是我要寻找的。我知道4只这样的商品指数，于是开始着手去购买一只我可能获得授权的指数。
虽然石油和其他能源相关产品对世界很重要，但我不认为它们在任何指数中都应当得到近2/3的权重。如果碳氢化合物真的那么重要，你最好赶快买入石油和天然气期货。高盛商品指数是根据价格增长来分配指数的，这意味着指数每过几年就会变得面目全非。在我看来，这不是严格意义上的指数。
◆ 第一章 下一个新事物——商品
在我看来，如果你不了解股票、债券或货币，你不可能成为一个成功的投资者；而即便你只投资股票和债券，你也一定要了解商品。商品投资应归入每一个真正的多样化投资组合。以往的表现已经证明，商品投资不是“冒风险的营生”。
如果没有商品期货市场制定和调节价格，我们生活中需要的所有东西就会匮乏并且价格昂贵。这些必需品包括石油、天然气、小麦、玉米、棉花、大豆、铝、铜、银、黄金、牛、猪、猪腩、糖、咖啡、可可、大米、羊毛、橡胶、木材，以及其他列在交易商们的圣经——《CRB商品年鉴》上的约80种东西。
商品太普及了。便宜的商品价格，消除了那些依赖自然资源做生意的公司在成本和利润率上的压力。
商品并不神秘。世界上有什么能比初级物料更简单易懂的呢？玉米就是玉米，铅就是铅，而黄金也只是那种其价格依赖于这种物料有多少、人们对于拥有它有多急迫的东西。去推测金价长期走向的魔力是不存在的。无论是在金属、碳氢化合物、牲畜、谷物还是其他农产品市场，这些交替出现的大熊市与大牛市都不是从天上掉下来的。它们是历史的主角，是供应和需求基本经济原则的产物：当供应和库存充足时，价格就会下降；一旦供应变得枯竭并且需求增长，价格就会上升。就我而言，不需要任何天赋去理解这种动态，这正是这个世界运作的方式。那些看到供需平衡紊乱并且愿意投资进来的投资者，将获得成倍的回报。
◆ 向商品敞开心扉
每一次商品牛市的来临都归于最基本的经济原则：供应和需求。
◆ 为什么现在轮到商品
世界范围内商品供需紊乱——这是典型的接近长期牛市的信号。
中国，这条注定的经济巨龙正龙吸鲸吞各种商品。
中国已经超过日本成为仅次于美国的世界第二大石油消耗国——中国还是世界第一的铜和钢铁消费国。据中国国家统计局报告，中国在2003年消费了全球钢铁供应的1/3，超过美国与日本之和。不久前，中国还是主要的商品出口国，现在有一半的铜、3/5的铁矿石以及1/3的石油要靠进口。
13亿多人要吃要喝，中国面对着令人难以置信的食品需求。中国人现在比以往要吃更多肉，可是他们人均肉食消费水平仍比欧洲和美国要低。那些用于供中国人食用的牛羊鸡本身也需要更多谷物来喂养。
另外，中国现在正从遥远的巴西和澳大利亚进口大豆。糖果和其他甜品是串门的时尚礼品，这也促进了中国的食糖进口。
所有需求来得正是时候，事实上中国需要的每一种原材料几乎都短缺。中国邻国也提供不了什么。
◆ （再次）在空虚中奔跑
让我们扫视一下当前几个主要领域的生产能力。
●石油。世界上已经有35年没有找到大油田了。一些最大的油田——那些被称为“巨型油田”或者“大象油田”、储量达数十亿桶的油田——被发现已有50～70年了。除非有人很快发现一些更大而且容易开采的油田，否则世界将面临石油产量的衰竭。
●天然气。北美的天然气产量已经不能与需求并驾齐驱了，供应要想在未来10年左右追上需求，可能性极小。联邦官员和业内的经理们已经公开对天然气长期短缺发出过警告。跟世界各国的油田一样，有名的天然气储层已经上了年纪，生产商已经摘掉了最容易摘到的果实。新的储层已经探明，但是跟新石油一样，那些天然气埋在更深的地下，开采成本更高。
●金属。事实上，全世界有20年没有开挖新的矿井了。虽然铜、银、铁矿石、铝、钯金和铅的需求都在增长，但新的矿井在哪里？
算上通货膨胀因素，大多数商品的价格仍有充足的上涨空间。（原油在20世纪70年代创下的历史纪录，折合成今天的价格也有90美元一桶。）历史告诉我们，在每一个牛市，几乎每一样东西的价格都会冲上历史新高。我还没有算上战争和恐怖主义的因素——即使没有这恐怖的二重唱，商品牛市也会保持繁荣。而从历史看，战争和政治混乱对任何东西都没有好处，除了推动商品价格涨得更高。
价格很可能在随后几年上涨，这个理由足够让大家投资商品——不过还有另一个因素让商品的前景更加令人鼓舞。
◆ 当股市走低，商品价格就会走高
从历史看，股票与商品的价格走向呈负相关。在任何一张股票和商品牛市的图表上，二者都呈现出相互平行，但方向迥异的走向。
两项新近的研究显示，过去130年间，“股票和商品在固定周期中各领风骚，每一周期平均长度是18年”。
商品价格上涨时，公司面临更大的成本控制和利润率压力。所以，一个上涨的商品市场会危及许多公司及其利润率，而同样那些商品的价格只有经过相当长一段时期的下降，才会有利于这些公司。这就是我对股票和商品价格呈负相关的理论。这个理论也可以解释为什么商品制造公司（例如石油公司、矿业公司等）和那些支持它们、为它们服务的公司（石油钻探平台制造商、油轮和集装箱轮船主、拖运金属和废料的载重汽车运输公司等）在商品牛市期间的业绩表现往往不错。
耶鲁国际金融研究中心（ICF）所作的一项题“商品期货的事实与幻想”（Facts and Fantasies About Commodity Futures）的研究表明了这一点。在我写这本书的时候该研究成果已经出版。为研究商品期货作为一类资产的简单属性，作者基于1959年7月～2004年3月的期货合同，创建了他们自己的商品回报率指数。他们也发现投资商品的回报率与股票回报率（还有债券回报率）呈“负相关”。他们对此解释说：“主要是由于商业周期中股票与商品具有不同的行为特点。”当股市下跌或者靠边儿站时，投资者总是寻求保值。
◆ 国家的经济健康不是一个决定因素
20世纪最长的商品大牛市开始于1933年大萧条期间，商品市场在那个时期成长壮大，在美国，那是一个非常标准的“艰难时期”。世界各国的经济都在蒙难，商品价格却在持续上涨。30多年后，在20世纪70年代世界范围经济衰退期间，商品价格再次扶摇直上。
从这两次牛市来看，供应都在之前的几年就已经萎缩，同时需求上涨或者至少持平。供应和需求，这就是原因。当股市正火时，如20世纪20年代和60年代，投资者忽略了公司，特别是原材料和其他商品领域的公司。然后，不管经济有多糟，生活必需品（食品、取暖、遮风挡雨的房子）和启动经济的基本手段（基础建设、矿业、农业）总是支撑着对商品的需求。
甚至在需求减少时，商品价格仍能攀升。为什么呢？如果供应比当前需求下降得更快，供需不平衡只会增大，所以价格就会上涨。铜矿不可能自己遏制开采。把现存的矿藏开采一空只需花几年时间，一旦生产衰竭就会造成供应真空。而找寻新矿、进行开采、把金属带到市场，如我指出过的，需要花数十年时间。
耶鲁的研究还推断出“商品期货与通货膨胀、预期外通货膨胀、预期中通货膨胀的改变呈正相关”。
据《商品期货的事实和幻想》的作者高登教授和瓦温霍斯特教授称，过去45年来，商品已经成为比股票和债券更好的应对通货膨胀的保值手段。
◆ 警告：会有价格下挫！
我不能许诺直达天堂的阶梯。没有任何一种资产牛市曾经直线上涨，总会发生周期性回落，这个牛市也不例外。遇到这种情况，聪明的投资者会买入更多。
◆ 警告二：中国已经带来了一些甜头——也会带来一些苦头！
当政治冲击和经济冲击到来，冲击波将席卷全球。日本当前的增长依靠中国，而日本也从其他国家进口大量商品。中国总理在2004年春建议放慢经济增长，以遏制通货膨胀之后，新闻报道铜价、黄金和石油价格下跌，亚洲和美国的股市也纷纷下跌。
我会在第五章详细地谈及中国，但在前面我要说清楚，要是中国打喷嚏，全世界都得去吃阿司匹林。特别是商品价格会下跌，许多投资者会恐慌。然而，你和我会买进更多商品。我们知道，历史规律和简单的经济原则告诉我们：供应和需求已经合谋好要创造一个有历史意义的商品牛市，那意味着价格会持续上涨，至少直到2015年。13亿中国人不会消失。在市场下挫期间买进更多廉价商品，你会赚到一些实实在在的钱。
◆ 牛市的反复与牛市的结束有什么不同
牛市的反复是供需关系不规则运转所致。实际上，当中国政府强制大银行对制造业紧缩贷款，致使经济增长放慢时，金属价格就会被抑制。但是只要世界范围供应仍然不足，需求仍旧旺盛，一旦中国开始再次进口商品，价格就很可能上涨。一次反复仅仅是一次暂时的价格下挫。
牛市结束的信号是我们生活方式上一系列的基本变化。例如，在1972年，罗马俱乐部预言世界将很快用光自然资源，于是石油从3美元一桶涨到34美元，占卜师发布的图表显示，到20世纪80年代中期石油价格将达每桶100美元。卡特总统很快让美国人关掉自动调温器改穿羊毛衫、买更小的汽车，并责难石油输出国组织。欧洲国家开始使用核电站取代石油发电，进一步削弱了石油需求。后来，从北海和阿拉斯加发现的新储层的石油开始上市，供应增加了。到1978年，石油产量多年来第一次超过需求——这是主要的基本转变，是牛市结束的信号。（然而，石油价格继续上涨两年多，证明人类能使市场沿奇怪的方式运作。牛市的最后一站总是以歇斯底里结束，熊市的最后一站总是以恐慌结束。）如果科学家发现橙汁导致癌症，新闻就不是简单地修正橙汁市场，而只能是宣布这个市场死亡。
当你看到新闻头条上，有关新的石油储藏被发现，或者风车农场在主要城市突然出现，当你看到新的矿藏供应市场，当你发现所有商品的库存都在增加——这些就是基本转变，就是你把钱从商品投资中抽走的时候，牛市就会结束。
在我看来，那样的日子至少是10年之后。