索引方式：微信读书（竖屏）
出版时间：2013-02
P3 译者序：2001年之前的中国股市基本都是消息层面的短线投资，之后价值投资才得以应用。
P5 前言：将4种资产以任何合理的比例进行搭配，其绩效表现几乎都超过了同期绝大多数专业的投资管理人。本书的研究方法是收集各类资产以往的绩效数据，测量它们的风险和收益，计算过程内含了一个重要假设——投资组合要定期恢复平衡。加里·布林森等人总结说基金收益中超过90%的部分都要归功于资产配置，而市场时机选择和股票与基金的选择技巧仅仅有着不到10%的功劳。主动式投资管理人“似乎”表现不错的领域有：小型公司股票、房地产投资信托和外国股票。（博主注：本书作者是美国人，本书所说的外国都是指美国以外）
P10 导论：读者要学会靠自己进行成功的投资，使用“地图”，而不是把希望寄托在专家的意见上。要在你思路清晰的时间一页一页地精读本书，只有数学细节可以跳过不读。为了找到清晰有效的终身投资策略，读者需要做到以下几点：
- 不要匆忙改变自己的资产配置，花时间去学习和规划。
- 理解金融市场中风险和收益的本质以及二者的基本关系。
- 了解各种各样的投资类型的风险和收益的特征。
- 明白资产组合理论。
- 估算你能够承担多大的风险，定做一个在该风险水平下最大收益的组合。
- 做好购买股票、债券和共同基金的准备。
CH1 总论
P13 假设年定投5000，每年有一半概率×1.3，一半概率×0.9。用二项分布计算出年化收益率8.17%。年化收益率（几何平均值）< 平均收益率（算术平均值）
P16 投资的基本法则之一：从长期来看你将会为承担风险而得到补偿。
P18 ###数据：各类资产年化收益率的标准差范围###。晨星公司提供共同基金过去3年、5年和10年的年化收益率的标准差。有时候你只能得到一两年的收益率，这时可以估算年化收益率的标准差：S年≈（S季×2）或者（S月×3.46）
P19 设年收益率的数学期望为E，标准差为S；意味着在2/3的时间中，实际年化收益率会围绕E±S波动；可以预期到6年一遇的(E-S)亏损、44年一遇的(E-2S)亏损、740年一遇的(E-3S)亏损。（博主注：隐含假设是收益率服从正态分布）
P20 ###扩展：正态分布在投资世界的局限性以及其他的风险度量方法###
CH2 风险和收益
P22 需要多久才能对某类资产的长期收益和风险有充分认识？期望收益：20~30年的年度数据；风险：5~10年的月度数据。
P23 ###表格：5种资产在1926~1998年的年化收益率和标准差###
P25 数据表明：20年国债的收益和5年国库票据的收益几乎是一样的，并没有因承担风险而获得补偿。原因之一是保险公司喜欢用长期债券精确地冲销其需要定期支付的长期债务。
为什么经验老道的投资者也会选择长期债券呢？答案是长期债券“超额风险”可以通过构造适当的资产组合来消除。通过分散化投资而消除掉的风险叫做非系统风险，剩余不能被分散的风险叫做系统性风险。
P26 “大型公司股票”这类资产包括各种类型的大型公司或指数。在本书的表述方式中“大盘股”“标准普尔指数”“标准普尔500指数”这些词可以相互替代
P27 “小型公司股票”指市值排在上市公司中倒数20%的公司股票。
P29 图2-4、图2-6、图2-7和统计学分析：股票的持有期越长，亏损的风险越低
P30 在不同时期用1美元本金投资30年得到x美元，这称为最终财富价值。当你用最终财富价值的标准差来度量风险时，股票风险通常会随时间而增加。这并非无关紧要的或理论上的区别。可能对于风险最好的定义就是赔光钱的可能性。想清楚哪种风险度量方法最能匹配你的需求和理解能力至关重要。
P31 每个人都可以通过定投单一资产变得富有。心理原因导致个人投资者难以做到长期持有。有多种方法可以降低单一资产最初的风险。
P33 杰里米·西格尔的《股市长线法宝》研究了200年来美国股票的收益。###表2-2总结了11种资产1970~1998年间的表现###
P35 房地产投资信托（REITs）和贵金属的收益率很低，很多投资者还是愿意持有他们。主要原因是他们认为这样可以很好地对冲通胀风险。
P37 ###图2-10在坐标系中比较各类资产的收益均值与标准差###
问题：盲目地用过去的收益去预测未来的收益是很危险的。
- 预测长期债券相对容易一些，对它们收益的一个很好的估算值就是息票率。债券价格和利率的变化方向是相反的。尽管长期债券市场波动性显著，其长期收益率也只不过比票面利率高一点儿。
- 股票收益不容易预测。股利贴现模型：股票的价值是由它未来所有股利的折现值（CF：第7章）组成的。原理：在足够长的时间中，所有公司都会破产。简化为公式：股票收益率=股利收益率+股利增长率+倍数变化。不幸的是自从2000年以来情况就不同了，谨慎的投资者不应该期待收益和股利仍会存在倍率
- 对其他种类的资产运用类似分析就比较困难了。
- 有迹象表明欧洲股票和日本股票的期望收益率应该和美国股票一样。
- 美国小型公司的股票收益率应该更高。
- 环太平洋地区和新兴市场股票现在的收益率在3%~4%之间，它们可能比美国股票有更高的增长率。
- 最异常的要数REITs，他们当前的收益率达到了不可思议的8.8%。
- 国库券收益率几乎无法预测。因为它息票每个月都会变化。
P41 最有用的估算期望收益方法就是通胀调整后收益，也称“实际收益”。###表2-3适合快速粗略计算实际收益### 如果我能承受一生中仅发生一次的60%损失，那就用表2-3构建一个包括50%新兴市场股票和50%贵金属股票的投资组合。我的经通胀调整后的期望收益率 = 0.5×6%+0.5×(0~4)%=(3~5)%
CH3 本章用纯概率知识研究两个独立随机变量组合的均值和标准差
P49 看本章最重要的是理解数学原理，次要的是记住：如果股票和债券的年收益率是互相独立的二元事件（就像抛两枚硬币那样），那么最低风险的组合包含大约7%的股票，一个股票占12%的投资组合的风险与全债券组合的风险是一样的
CH4 真实世界中投资组合的市场表现
P57 真实世界中，像上一章一样不相关的情况很少出现，大多数相关系数都聚集在0.3~0.8之间。
P59 ###图4-1描述了不同比例的股票与20年期国债组合在1926~1998的收益率均值和标准差### 向纯债券组合中增加15%的股票完全没有增大风险，但收益却上升了。在我们越过50/50的点时，想组合中继续加入股票只会略微增加收益，但风险却大大增加。曲线向上凸出和向左凸出说明分散投资可获取超额收益。
P60 对图4-2的解读：有时用少量长期债券或国库券来分散风险或许会有优势，但通常情况下使用6month~5year期的债券来分散风险都不会犯太大错误。
图4-2 （1926~1998）
P61 风险稀释的图形意义：加入更多短期债券可以让图4-2曲线从右上往↙移动
P64 在2000年此书正在写作时，股市专家受近因效应影响发言称外国资产危险
P67 乔瑞和戈兹曼认为：谨慎的投资者应该了解幸存者偏差。此外，标准普尔500指数和EAFE组成了“幸存者”，1920年存在的股票市场中的很多现在都已经消失了。很多国家市场的收益率都达不到美国的高度。但是，他们的出的结论还是比较乐观的。他们发现以各国GDP为权重构建的国际投资组合的收益率要比美国国内组合大约低1%，但与此同时标准差却大大降低了。
P69 ###图4-6###很好地研究了近因效应。50/50比例配置不会比最优配置差太远
P70 小型公司股票比大型公司股票收益更高。（CF：P27）
P74 ###图4-9：用5年期国库票据去稀释6种股票类基础资产###（CF：P61）云图的左上部分就是我们想要得到的——给定风险水平上的最高收益，这被称作“有效边界”，但下一年的有效边界位置不可能临近前一年的位置。用完整的27年的数据画云图4-10就会更平坦。则是因为短期内资产的年收益率差别很大，但长期内这些差别都会趋于消失。没有人会知道现在的有效边界在哪。
⭐P78 拥有固定资产配置策略的小型投资者比大型机构专业人士有三点优势：
- 不会被客户的看法影响调平。
- 可以投资小型公司股票。大型机构的巨额资金不适合买一些交易量很小的小型公司股票。（博主注：这好像是“冲击成本”的另一种表述）
- 在业绩糟糕时不会被炒鱿鱼。
CH5 最优资产配置
P81 ###对前四章的总结### CF：第6章讨论市场时机选择和主动式股票选择会失败的原因；第6、7章都研究了真正市场运行过程和理论运行过程的细微差别；我们将在第7章看到，判断一个市场板块是否便宜是非常简单的；第8章探讨更具体的细节问题来充实我们的资产配置计划。
P82 历史的最优配置在用于确定未来配置时表现非常差劲。
计算历史最优配置的2种方法：excel和MVO优化器（CF：附录A）
P86 ###图5-1信息量很大###
P87 最优化方法的致命缺陷：它过分偏好在最近时期拥有高收益的资产。对未经加工的历史收益进行最优化就等同于踏上了通往贫民窟的不归路。
P90 在现实中几乎不可能找到三种以上相互无关的资产，因此通过分散化只能降低1/4~1/3的风险。更糟糕的是，在严重的熊市中相关系数要高于理论值，分散化投资降低风险的作用在严重的熊市中经常会失效。
P91 没有任何证据表明经济全球化会导致国际化分散投资失去意义。
P92 也许分散化投资带来的最重要益处并不是降低风险，而是“调平红利”以及心理益处：投资者对任何一个市场的敞口都是有限的，不会在一种资产赔光家当
P93 观察表5-3全球大小盘的相关系数可以看出：尽管每个国家的小型公司股票波动性都要高于本国的大型公司股票，但由全球的小型公司股票构成的投资组合其波动性仅比类似的由外国股票和本国大型公司股票构成的组合要略高一些。
小型股票真正的风险是它们的跟踪误差。理性的投资者要做到：
- 远离近因效应
- 用大型+小型公司股票来对冲风险
P94为了配置资产，要依次回答3个问题：
- 我想持有多少种不同的资产形式？答：股票、记账型债券、货币、黄金
- 传统性？答：我不怕在10年内暂时落后。（CF：P99）
- 我愿意承担多少风险？答：60%（CF：P61）
P95 一级投资组合（复杂性最低）：大盘股票、小盘股票、外国股票、短期债券。这四种资产都有对应的廉价指数基金可供购买（博主注：符合国情，在中国也有）。假设你是少数的能接受100%股票投资组合的人，你就只需要前三种。CF：P100
###二级和三级资产组合就跳过不记了###
P99 均等比例的配置在大多数情况下都足够好了。如果你能忍受跟踪误差，那就拥有更高比例的小型公司股票和外国股票的激进型组合吧。（博主注：作者说的外国股票是指美国以外的股票，中国大陆就是美国人眼中的新兴市场）
P100 本书第一版建议激进型投资者可以选择100%的股票。然而，新世纪到来时我建议即使最激进的投资者也应持有25%左右的债券；中等激进的投资者50%债券；保守的投资者70%债券。CF：P95
P101 ###麦当娜的投资组合###：适合意志最坚定和最善于独立思考的人。
###差距组合###：适合有精力打理、传统、风险承受度低的人。
CH6 市场的有效性
P105 没有基金业绩存在持续性的证据。业绩持续性仅存在于短期中（少于1年）
P111 基金成本的四个层面：费用比率、佣金、买卖价差、市场冲击成本。
P112 随手可得的财务信息正是证券分析失败的原因###曾经有过的1月效应###
P115 成功的关键是避免损失而非追求获胜。投资最容易失败的例子是频繁交易
P116最彻底的规避损失的策略是简单地买入并持有整个市场，也就是指数化。
P117 ###表6-5###可以看到主动型基金经理每年平均要亏损1%~8%。对于大市值基金，这意味着指数型基金将会带来的额外收益为1.6%（即25年期标准差）。
P119 用晨星的数据库分析表明指数化更适用于大市值基金。
P121 理论上讲指数化优势最大的领域应该是新兴市场。
指数化策略在一个领域似乎会失败，即小市值成长股领域。无论主动型还是指数化，避免在该领域进行投资或许才是最明智的策略。
P122 幸存者偏差：杂志中的统计样本不是过去10年中曾经存在过的基金，而是那些至今为止仍然幸存的基金。《漫步华尔街》的作者发现这个效应使得公布的基金平均业绩高于真实业绩1.5%。晨星公司的数据库也只包含幸存至今的基金。
P123 如果要为基金所得纳税，更应指数化（博主注：中国人不用看税收这一节）
P125 人类既无法挑选好的股票，也无法选择好的市场时机。购买并持有随机组合或指数化组合，会比试图分析市场走势的行为获得更大的收益。
P127 “自相关性”描述了过去每天、每周、每月和每年的价格变化是否与随后的价格变化存在相关性
P128 ###自相关性表数据###显示了大型公司股票指数的趋势效应在以天为单位时是显著的，但当单位时间更长时则并非如此。
P129 坎贝尔等人解释说大小盘之间存在高度显著的“交叉自相关性”。
这意味着明天的价格只有不超过4%的部分能够被今天的价格所解释，这可赚不了多少钱。这对免税投资者的启发：不要频繁调平你的组合。
P130 如果资产价格在相对长时间中有延续的趋势，那么在短时间内进行调平不是好主意。如果资产有趋势效应，那长期年平均方差会大于短期。
调平的数学信号：资产的平均自相关性≤0。在现实中，每年最多调平1次。
在真正的随机游走的理论世界中，调平资产组合的策略不存在任何优势。
好在真实世界与随机游走世界存在着细微的偏差，使得投资者可以从中获利
CH7 那些零碎的话题
P133 价值投资需要估值，用3种方法来度量：市盈率、市净率和股息收益率。
- 市盈率(P/E ratio)=股价/每股收益，因容易被财务人员篡改而作用有限。
- 市净率(P/B ratio)=股票总价值/净资产账面价值，通常不会被篡改。
- 股息收益率=股息/股价。
P134 ###图7-1###画出了过去73年中美国市场的市盈率在7~20之间。
小型公司股票的市盈率和市净率走势与大型公司股票相似，股息收益率则小得多，美国以外的各国之间的会计准则不同；尽管如此，大多数EAFE国家的市净率走势似乎都与美国相似。
P137 怎样买便宜的股票？
- 道氏市盈率策略：保罗·米勒的数据看来，低市盈率股票收益高风险低。
- 道氏股息策略：买入股息收益率最高的（也就是同股息时最便宜的）
P139 法玛和弗伦奇发现所有股票的收益变化都可以用两个因素解释：公司规模和市净率。在引入市净率后，市盈率就没有使用价值了。
P140 好公司——坏股票：好公司的股票通常表现都很差，而差公司的股票通常表现都很好。本杰明·格雷厄姆在50年前写了《证券分析》，讲授寻找便宜安全股票的方法。按理说他的方法应该早就过时了，但它至今依然有效。无论用市盈率、市净率还是股息收益率来衡量，不卓越的公司都比卓越的公司便宜得多。
P143 ###一系列深奥的价值与成长的对比### 价值股超越成长股恰恰是因为他们的风险更低。在牛市期间成长股的表现要好于价值股，但在熊市期间价值股亏损程度要远小于成长股。到最后，价值股的收益率可能要高于成长股，仅仅是因为价值股在熊市中表现得要更好。
P144~P155 这部分内容太深奥，一目十行读过去了。
P156 套期保值就是通过卖出英镑期货来消除我们买英国债券的汇率风险，也称为对冲操作。（博主注：非专业人士最好别碰期货和其他“先卖出后买入”交易）
P161 去尝试动态配置之前应该先掌握固定配置。偶尔将你的配置改变成股票价值估计的相反方向并不是什么坏主意。过度平衡法：仅限在该调平时（CF：P130），发现该资产价格下跌w%就将其比例上调千分之w，反之亦然。
不能受政治经济环境的影响改变配置，只能根据纯粹的市场估值来改变配置
P163 本书最重要的前提是，理性的投资者会根据当前现实的投资情况做出有逻辑性的决策。但人并不是理性的。行为金融学研究：自负、近因效应和风险厌恶
CH8 执行
P168 如果你能承受w%的损失，就持有(2w+10)%的股票（w≤35）；
如果你x年后要用这笔钱，那股票的比例不能超过x/10。（CF：P49、P59）
（博主注：3年内的可预见支出，比如学费，最好投入期限合适的国债）
###本章剩余内容要么重复前面的章节，要么不适合中国###
###以财务自由为目标的人适合阅读与退休有关的段落###
###本章最后总结了本书10个最重要的观点###
CH9 书单